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恒丰纸业:高透纸需求与成本中枢下行双轮驱动

发布时间:2012-08-01    研究机构:东方证券

投资要点

高透成型纸处于需求爆发增长期。国家烟草局要求2015年将卷烟焦油含量降到10mg以下。而滤嘴通风技术是最直接有效的降焦技术,采用12000CU以上的高透成型纸能够降焦30%,8mg以下的低焦烟不使用高透成型纸将无法达到含量要求。随着焦油含量下限的不断降低,未来三年高透成型纸将有望迎来需求爆发期,推广比例达到80%时,预计高透成型纸的年需求量将达到3.6万吨,而预计到2012年底市场供应不到2万吨规模。

直镀法真空镀铝纸有望成为烟用衬纸主流。真空镀铝纸的铝耗量仅为铝箔衬纸的1/200,单位面积的使用成本也已经较前者低。而在真空镀铝纸的两种实现途径中,直镀法不用消耗PET或BOPP膜,有更好的环保性能,有望成为技术主流。预计推广比例达到80%时,对原纸的需求量将达到12.6万吨。

公司未来2年产能扩张,增长点明确。高透成型纸和直镀法真空镀铝原纸在国内有较快增长空间,公司在这两个项目中均有国内领先的技术储备,积极的产能扩张能够巩固在这两个领域里的先发优势,享受需求爆发带来的销量增长。

未来两年有望受益于成本中枢下行。由于大宗纸品行业需求不振,国际浆价目前仍在底部徘徊,而巴西2013年后尚有1000万吨产能投放,我们预计未来12、13两年木浆成本保持低位可能是大概率事件。作为老牌造纸企业,公司一直善于利用灵活的原材料储备机制,以充分享受浆价下降带来的毛利提升。

财务与估值

首次给予公司增持评级。不考虑可转债的转股,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.43、0.54、0.61元,参考公司历史平均估值水平,并兼顾大规模的产能扩张带给公司的成长性,给予公司18倍市盈率,对应目标价7.74元,首次给予公司增持评级。

风险提示

原材料木浆价格大幅上涨;新增产能纸品,如真空镀铝内衬纸和高透成型纸销售不达预期;市场竞争加剧,如中烟摩迪等竞争对手加快产能投放,形成价格竞争压力。

申请时请注明股票名称