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造纸轻工行业周报:继续看好确定增长,关注超跌的确定主题

发布时间:2016-05-23    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

①本周观点:海外对于美国加息预期的担忧,加之国内对于跨界成长审核不确定性上升,二级市场资金风险偏好显著降低。我们继续强调布局确定性内生增长:在已经确立的行业趋势和竞争格局中,白马龙头拥有核心竞争优势,构建了完善的生态系统,并将不断自我强化,有望享受从1 到N 的确定成长。比如定制家居龙头索菲亚,生产环节的柔性高效率制造+优质经销商的渠道服务助力+良好的品牌效应和客户口碑环环相扣,正向循环加强。再比如包装行业龙头,完善的生产基地布局,领先的研发实力和客户优势,也将享受确定型增长。1)业绩成长确定性高的龙头白马:索菲亚(司米橱柜业务及大家居业务开始放量,转型大家居平台型公司打开想象空间),晨鸣纸业(融资租赁业务带来显著的业绩弹性,造纸销量及盈利改善,16 年10 倍);2)一季度盈利低点,后续增速有望回升,估值有安全边际、新业务有望增加弹性的包装龙头:奥瑞金(16 年PE 15 倍,关注包装外延、体育及二维码营销推进),劲嘉股份(16 年PE 15 倍,关注包装外延与大健康布局);3)近期因受市场对于跨界及借壳恐慌影响,该板块跌幅较大,但我们认为相对于偶发性的转型,这些国企改革具有较强的确定性:岳阳林纸(16Q1 扭亏为盈,PPP 订单持续落地增加弹性,大股东诚通集团国有资本运营试点单位提供想象空间,我们对宁波PPP 项目进行实地调研走访,详见后续本周调研纪要)、通产丽星(管理层调整后,16Q1 扭亏为盈,市值42 亿元)、珠江钢琴(携手阿里,投资广东珠江乐器云服务平台,艺术教育全面推进,广州国企改革标的)、恒丰纸业(600356);4)弹性角度管理改善带来的拐点红利:中顺洁柔(推出限制性股票激励计划,营销渠道终端发力,中报预告增长80%-110%)、大亚科技(预期管理层激励到位后的盈利改善空间)。

本周建议重点关注:索菲亚(002572):定制渗透率与品牌集中度持续提升,司米橱柜稳步推进,发挥渠道平台价值,大家居战略推进提升客单价。目前股价(51.20 元)对应16-17 年PE分别为37 倍和27 倍,定增落地在即。岳阳林纸(600963):确定业绩拐点(亏损制浆业务剥离,并购凯胜进军园林,受益于PPP 东风,业绩有望迎来爆发拐点)+确定主题(地方PPP 推进落地大年+大股东诚通国企改革主题),现价(6.04 元)低于3 年期定增价格(6.46 元)(大股东认购2 亿股,定增后持股比例由37.3%上升至42.4%,员工持股计划也参与定增,体现长远发展信心)。晨鸣纸业(000488):融资租赁规模250 亿,造纸销量及盈利改善,首批优先股发行落地,拟定增进一步扩充资本实力,目前股价(8.12 元)对应16-17 年PE 分别为10 倍和8 倍。奥瑞金(002701):类消费白马稳定增长。Q1 盈利增长低点,后续季度有望改善,包装行业整合大幕拉开,纵向产业链延伸(二维码营销)等积极推进,体育方面战略性持续布局。

目前股价(8.60 元)对应16-17 年PE 分别为15 倍和12 倍。劲嘉股份(002191):类消费白马稳定增长。Q1 增速低点,后续季度有望持续改善(下游烟草行业订单恢复+重庆子公司开票确认收入),大包装+大健康共同推进,大包装通过持续外延积极布局,大健康方面领先布局基因编辑CRISPR/Cas9 技术,后续还将持续其他国内外先进医疗大健康机构进行持续合作。目前股价(9.80 元)对应16-17 年PE 分别为15 倍和13 倍。

②造纸:本周造纸板块跑输市场。造纸板块整体下跌3.36%(重点公司下跌1.38%),跑输市场(同期沪深300 下跌1.77%)。成品纸市场:铜版纸渐入淡季;白卡纸新增45 万产能。铜版纸渐入淡季,前期提价难落实。临近5 月底,国内铜版纸市场渐入传统销售淡季。经销商出货多采用实单实谈方式,前期提价政策未得到有效执行。双胶纸价格持平前期提涨困难。月初几家双胶纸企业提涨旗下各双胶纸价格100 元/吨。目前推涨仍在落实中,但实际执行情况一般,主要因后续教材教辅纸订单逐渐萎缩。本周灰底白板纸市场下游需求及价格均平稳。本周灰底白板纸市场继续维持平静态势。下游需求未见变化,纸厂出货平平。灰底白板纸市场短时间内难以出现较大转机。白卡纸价格稳定,新增45 万吨产能。本周白卡纸市场表现相对稳定。月初纸厂出货报价上调后,各地区实际推进程度不同。本周斯道拉恩索北海工厂举行投产庆典,该生产线目前已出纸,并且纸厂已开始接意向订单,纸机产能45 万吨。箱板纸、瓦楞纸依旧平稳,太阳红河纸业箱板纸项目近期将投产。本周箱板纸市场继续维持稳定。纸厂出货平稳。山东太阳红河纸业新项目近期将投产。山东贵和纸业19 日起部分纸机开始停机一周。本周瓦楞纸市场下游需求一般,纸厂出货继续保持稳定。山东贵和停机同样会对该厂瓦楞纸生产线造成影响。

国际针叶浆、阔叶浆价下跌。本周国际浆市需求仍无改善,因此行情维持弱势,针叶浆价格下跌,阔叶浆价格继续下跌,成交气氛依旧清淡。国内浆价维稳。本周国内浆市价格稳定,需求相对偏淡,实际成交不旺。美废ONP、OCC 价格维稳。本周美废外盘市场行情波动不大,供应商坚挺报盘,OCC 主港报盘至170-172 美元,实单成交略低,下游纸厂需求不旺,实单成交少量。

美废8#需求放缓,报盘持稳于前期,下游纸厂接受度不高,采购意愿清淡。整体而言,美废外盘市场陷入供需两弱的格局,买卖双方僵持博弈,市场价格企稳震荡,观望为主。

③其它:原油价格上涨,衍生品价格稳中有跌;国际黄金、白银价格下跌。

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