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轻工造纸行业2015年报2016年一季报回顾:把握业绩确定的龙头白马,关注国企改革、管理层改善及新业务转型标的

发布时间:2016-05-04    研究机构:申万宏源

本期投资提示:

投资建议:结合上市公司年报、一季报情况,推荐:1)业绩成长确定性高的龙头白马:

索菲亚(16Q1收入及利润均增长46%,司米橱柜业务及大家居业务开始放量,打开未来发展想象空间),晨鸣纸业(16Q1同比增长318%,融资租赁业务带来显著的业绩弹性,造纸销量及盈利改善);2)一季度盈利低点,后续增速有望回升,估值有安全边际、新业务有望增加弹性的包装龙头:奥瑞金(16年PE18倍,关注包装外延、体育及二维码营销推进),劲嘉股份(16年PE17倍,关注包装外延与大健康外延);3)弹性角度关注国企改革预期:岳阳林纸(16Q1扭亏为盈,PPP订单持续落地增加弹性,大股东诚通集团国有资本运营试点单位提供想象空间)、恒丰纸业(600356)(市值36亿元,浆价下行受益,16Q1增长36%,地方国企改革标的)、通产丽星(管理层调整后,16Q1扭亏为盈,市值51亿元)、珠江钢琴(艺术教育全面推进,广州国企改革标的);管理改善带来的拐点红利:中顺洁柔(推出限制性股票激励计划,营销渠道终端发力,16Q1收入增长41%,净利润增长104%,超市场预期)、大亚科技。

分行业2015年年报及2016年一季报回顾:

造纸子行业:受益于地方落后产能淘汰及区域限产,行业供求关系略有改善,一季度因下游经销商整体补库存,驱动行业部分纸种价格提涨落实。在6-7月淡季来临之前,纸价仍有望保持稳定。原材料纸浆价格回落带来盈利弹性。收入微增:八家造纸重点上市公司15Q4收入同比增长3.4%至163.45亿元,16Q1收入同比增长6.9%至144.89亿元。受益于低价纸浆原材料,净利润提振幅度更明显:15Q4重点公司净利润同比增长175.1%,16Q1净利润同比增长427.1%;剔除有融资租赁业务贡献的晨鸣纸业、剥离亏损纸浆业务的岳阳林纸以及投资收益贡献的景兴纸业外,造纸业务相关净利润15Q4同比增长66.8%,16Q1同比增长21.7%。

包装领域:受制于宏观环境制约,收入增速整体回落(15年重点包装公司收入增长8.4%,16Q1收入增长5.3%)。受益于低价原材料储备,塑料包装和金属包装企业毛利率普遍提升(15Q4和16Q1重点公司毛利率平均提升4.0个百分点和3.5个百分点)。包装类公司后续看点在于通过新模式整合行业(如合兴包装的包装供应链云平台),和借助资本市场平台外延并购;以及第二主业发展。

轻工:1)家居子行业:家居行业整体来看,15年内销收入增速(可比口径同比增长27.3%)明显高于家具行业增长(2015年国内家具行业规模以上企业主营收入增长9.3%至7872.5亿元),显示出行业集中度正不断提升,市场份额向有渠道有品牌有设计能力的龙头公司集中。大部分家居上市公司毛利率提升趋势明显(16Q1算数平均提升1.3个百分点),除了低价原材料助力,也体现了品牌的市场定价权,以及企业优化供应链流程带来的盈利能力提升。展望未来,家居上市龙头公司融合3D设计,借助互联网打通线上线下联动渠道,向大家居转型提升客单价,长期发展前景向好。而16Q1全国商品房销售面积同比增长33.1%,考虑到地产到家居的滞后传导性,16年下半年家居订单趋势继续向好。在家居板块中,我们始终看好的定制家居子领域依然呈现高速增长态势(如索菲亚16Q1收入及净利润均同比增长46%、好莱客16Q1收入同比增长22%,净利润部分因低基数效应同比增长170%):定制行业迎合消费趋势,C2B模式提升供应链效率,享受渗透率的不断提升。2)其他轻工:需求相对刚性的文具子行业增速较为稳定,如晨光文具。而可选消费受制于整体消费环境影响,增速明显放缓,比如飞亚达、潮宏基、瑞贝卡等;相关公司发挥原有的渠道及产品优势,开拓多元化发展领域,如飞亚达与阿里合作智能手表,潮宏基向时尚消费品相关领域拓展等。轻工领域传统增长乏力,关注新业务转型推进进度,包括转型标的稀缺性和卡位优势,以及后续快速爆发的可能性。如东港股份的电子发票,广博股份的跨境支付,海鸥卫浴的定制整装卫浴、潮宏基的美丽经济、帝龙新材等。

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